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【觀察】中國原油期貨區域定價前路漫漫

小編 原油 2019-12-19 2980

【觀察】中國原油期貨區域定價前路漫漫

上海原油期貨今年3月上市后成交量不斷上升,9月3日開始,上海原油期貨迎來上市以來的首次交割,受到市場廣泛關注。路透社8月31日撰文稱,上海原油期貨存在感不斷上升,正威脅WTI原油期貨和布倫特原油期貨的市場地位。

上海原油期貨合約(以下簡稱SC合約)自上市以來可謂萬眾矚目,如今該合約已運行近半年,筆者以其爭取亞洲區域定價權的歷程為切入點,力圖客觀剖析該合約運行至今的得與失。

由于資源分配不均,國際原油市場接近于寡頭壟斷。我國雖然近年來已是全球最大原油進口國,但若想通過買方力量來獲得實貨的定價權,以我國并不充足甚至可以說是匱乏的庫存儲備難以實現。而結合國際原油現貨市場當前的“期貨+升水”主流交易方式,利用期貨市場來獲得區域定價權,為我國在國際油市獲取更大話語權提供了新的思路,也因此被市場寄 媒體發布平臺予厚望。

期貨定價的原理在于,在成熟的期貨市場上,買賣雙方尤其是實業客戶通過充分表達各自的訴求,形成可以公正代表區域基本面的基準價格,進而成為實貨交易之錨。結合我國石油產業及金融市場的實際情況,筆者認為,SC合約爭取亞洲區域定價權的進程可以大概分發稿平臺兩步走:先通過較活躍的投機交投水平來保證該合約存活,避免如其他多種亞洲原油期貨品種一樣無疾而終;隨后吸引大量產業機構入場并充分發聲,為實貨市場提供價格發現功能。

就目前情況來看,雖然有些過熱,但整體上SC合約的交投狀況還是喜人的,成交量一度超越布倫特更是博得國內外一陣驚呼,第一個階段算是完成;然而就第二個階段而 新聞發布平臺言,SC合約當前及在可預見預期內的表現并不樂觀。

如下圖所示,除去極端情況,上市至今SC合約的成交持倉比并未呈現穩步下降趨勢,甚至隱隱走高,說明該合約上市初期選擇觀望的產業機構如今態度并無明顯轉變,甚至由于SC合約運行中的一些情況而有所惡化,或愈發謹慎或心浮氣躁。也正是由于SC合約市場交易者的結構性缺陷,當前其對亞洲區域基本面的反映程度是偏低的。例如運行至今,SC合約與布倫 軟文平臺特的聯動性明顯高 發布新聞平臺于與阿曼的聯動性,而后者無疑更加反映本地區的供需基本面。

產業機構遲遲不肯入場,根本上歸因于我國原油產業的結構性缺陷,而近半年來SC合約的運行情況也在一定程度上推波助瀾。

我國原油產業主要的結構性問題包括現貨市場缺失、市場參與者類型單一、原油儲備不足、信息披露制度缺失等。當前能夠看到政府及產業為解決這些頑疾做出了一些努力,也會在一定程度上起到改善的作用,但這個過程無疑將是緩慢且艱難的。

如前所述,產業機構在SC合約上市之初選擇謹慎觀望,視其運行狀況選擇是否入場參與。令人擔憂的是,回顧該合約這近半年的市場表現,恐怕并不利于產業機構選擇入場套保。眾所周知,滿足市場參與者的套保與投資需求是期貨合約的兩大基本功能,缺一不可。合約上市之初需要足夠的流動性保證其存活,因此火爆的投機活動也算是做出了一定的貢獻。然而,SC合約當初設計時便考慮了諸多細節以抑制過度的投機活動,正是由于一旦超出適度,投機將在一定程度上抑制期貨合約套保功能的發揮,進而影響產業機構的入場意愿或扭曲其交易目的。

媒體發稿平臺體而言,前一段時期多因素疊加導致了SC合約一波火爆的行情。首先 網站發稿,由于我國金融市場尚不完善、廣大投資者的投資意識和理念亟待正確引導等原因,我國投資市場的投機性本就偏高。其次,在目前的國際貿易形勢、新興市場風險加劇等全球宏觀事件影響下,人民幣面臨較大貶值風險,資金選擇涌入期貨市場對沖匯率風險,推動包括SC合約等一批品種暴漲。再次,在SC9月合約交割以至且注冊倉單數量有限的情況下,游資甚至個別產業機構有計劃性地“多逼空”,更是為該波行情火上澆油。

由于我國相當一部分原油產業機構對期貨市場認知不足,SC合約的暴漲暴跌不僅可能打消其套保的意愿,甚至可能催發其投機炒作的動機,進而使該合約的投機度進一步上升,距離實業愈發遙遠,形成惡性循環。

此外,SC合約的運行狀況不盡如人意還體現在主力合約換月上。此前盡管交易所通過連續調低10月合約手續費等方式試圖引導主力合約按月移倉,但是市場最終還是選擇了與內盤其他品種一致的按季移倉。主力合約的不連貫性及非主力合約流動性的缺失無疑將降低產業機構套保的靈活性,增加其操作成本。

針對上述兩個方面的主要原因,也可以看到政府及產業相關的探索和努力。產業結構調整改善措施包括但不限于擴大市場參與主體、號召相關企業加 新聞發布網大原油開采力度并擴大儲備、復牌燃料油期貨合約以進一步完善能源化工產業鏈的閉軟文網環體系、健全現貨市場等;改進SC合約運行方面,交易所目前擬引入交易商以加強合約交易的流動性、引入非標倉單以降低逼倉風險等。

然而如上文所分析,我國原油產業的結構性缺陷是長期且頑固的,在短期內難有大的軟文推廣改善;SC合約制度的完善將于短期內起到明顯的邊際作用,但也應該注意到,我國投資市場投機度偏高是頑疾,且交易所面臨著加強市場監管和保證市場有效性的權衡抉擇,遑論當前外部市場風險加劇,諸多因素并非可控。因此,在可預期的未來,SC恐難以真正獲取亞洲區域定價權。

總而言之,上市近半年,SC合約取得了一定的成績,保證了其存活和市場價值,然而由于我國原油產業結構性缺陷及該合約運行的不平穩表現,產業機構入場參與套保的意愿并無明顯改善甚至有惡化趨勢,因而當前SC合約仍無法充分反映亞洲區域內產業機構的實貨訴求,進而對該區域基本面的反映情況較差。而由于成因復雜頑固且外部環境不可控因素加劇,預計SC合約在該方面的表現難以在短期內有明顯改善。

然前路雖險,萬不可喪失負重前行的勇氣,既然選擇了遠方,更應風雨兼程。SC合約功能和表現的不斷完善需要政策的正確引導、產業結構的加速調整和市場參與者的細心呵護。前路漫漫,原油市場亟待中國聲音。

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